（报告出品方/作者：湘财证券，王攀）

1磁材行业回顾

1.1板块行情回顾

磁性材料板块年初以来跌幅-4.81%，但仍跑赢沪深基准7.97个百分点。截至6月17日，年初以来磁材板块累计下跌4.81%，沪深指数累计下跌12.78%，磁材板块跑赢沪深基准7.91个百分点。从月度表现来看，磁材板块整体弹性强于大盘，在1月、3月、4月大盘整体下跌时，磁材板块相对大盘分别跑输10.61个百分点、7.94个百分点和7.45个百分点，在2月、5月和6月大盘平稳或回升时，分别跑赢12.99个百分点、22.71个百分点和8.51个百分点，板块波动性强于大盘。

年初以来板块估值大幅回落后修复，当前仍处于合理区间。截至6月17日，年初以来磁材板块估值水平（整体市盈率TTM）从44.5x大幅降低至最低时的25.7x，最大降幅达到42.2%，后随之修复至37.1x，总体估值仍然回落16.6%。对比年初以来板块涨跌幅，估值回落是主导板块行情演绎的主要负面因素。我们认为导致于此的主要原因基于两条线索：一是疫情背景下宏观数据全面下滑导致3月中旬尤其是4月以来的风险情绪急剧升温以及在此环境下短期盈利预期的恶化，二是年初以来美联储加息预期不断加强引发对国内宽松政策掣肘的担忧，加之3月初开始4月中下旬加速的人民币贬值下长期无风险利率难以下行。年初以来，磁材板块估值最低下行至11.9%分位，当前处于41.4%分位，仍属于相对合理区间。

1.2基本面情况回顾

年磁材板块实现营收.68亿元，同比增长57.13%；Q1板块营收.5亿元，创近年同期最高，同比增长66.42%，营收增长进一步加速。

年磁材板块归母净利润和扣非净利润分别为35.7亿元和30.38亿元，同比增速分别为60.6%和63.66%。年Q1板块归母净利润和扣非净利润分别为10.85亿元和9.61亿元，同比增速分别为59.58%和59.17%，尽管Q1单季度业绩增速较全年略有回落，但仍保持较高增长。

2需求端：风电及新能源车领域需求前景仍然广阔，节能及伺服电机领域需求有望修复

2.1国内需求保持快速增长，出口量跌价升反映供给偏紧格局

高性能稀土永磁材料在新能源汽车及节能产品领域应用占比明显提升。年高性能钕铁硼永磁材料下游主要以风电和消费电子为主，其次是汽车、变频空调及节能电梯领域。近年来随着新能源汽车快速发展及节能产品普及，此类领域高端稀土永磁材料应用占比明显提升，年风电、新能源汽车、节能电梯及节能变频空调成为四大主要应用领域，且结构较为均衡，另外工业机器人领域应用占比大幅提升，而消费电子领域应用占比则大幅萎缩。

Q1稀土永磁材料产量呈现加速态势。根据中国稀土行业协会数据，年，国内稀土磁性材料产量同比增长16.62%，其中烧结钕铁硼毛坯产量20.71万吨，同比增长16%；粘结钕铁硼产量吨，同比增长27.2%；钐钴磁体产量吨，同比增长31.2%。

Q1，我国稀土磁性材料产量同比增速为29.77%，其中烧结钕铁硼毛坯产量6.85万吨，同比增长30%；粘结钕铁硼产量吨，同比增长20%；钐钴磁体产量吨，同比增长44%。年1-4月钕铁硼累计出口1.99万吨，同比增长18.31%，外需依旧保持较快增长。但从同比增速走势来看，年前4个月较年37.36%增速仍有较大回落，但钕铁硼磁粉、其他钕铁硼合金、稀土或磁化后的永磁铁以及速凝永磁片的出口月平均单价年初以来涨幅分别达到39.76%、.89%、30.07%和51.46%，整体量跌价增表明出口供应偏紧的格局。

2.2风电需求：海上风电爆发有望加速永磁直驱(半直驱)技术渗透，短期波动不改长期需求空间

年全球风电新增装机小幅增长，全球范围内多个国家延续高景气。根据彭博财经新能源数据，年全球风电新增装机容量为99.2GW，实现小幅增长。受中国陆电抢装退潮和美国陆电供应链下半年中断影响，全球陆上风电新增装机年下滑10.54%，但在海上风电大幅增长拉动下，全年保持高景气度。根据全球风能委员会(GWEC)报告，美国清洁能源公司(ACP)数据显示，美国在年第一季度和第二季度的陆上风电安装量创历史新高，但下半年供应链及项目执行受疫情影响中断而推迟，致使增长放缓，全年陆电装机下滑24.63%，成为影响全球装机的重要因素。但考虑到其延迟的5GW陆上风电项目有望于年释放，将对后续风电景气恢复产生支撑。从全球其他国家陆上风电新增装机看，欧洲、拉丁美洲、非洲和中东地区的增长创历史新高，陆上新装置分别增长了19%、27%和%。

尽管年我国风电新增装机下滑，但需考虑抢装效应退潮影响，其仍为历史装机高位，年一季度风电并网大幅增长显示景气度依旧。年我国风电新增装机容量55.8GW，较年同比下降3.57%。这主要是受到陆上风电新增装机下滑拖累，年我国新增陆上风电装机量为41.58GW，同比下滑22.71%。但考虑到年我国陆上风电补贴退出预期下出现的抢装，尽管年陆上装机有所下滑，但仍保持历史第二高位新增装机。从风电新增并网装机来看，根据国家能源局统计数据，年1-4月，我国新增风电并网装机9.58GW，同比增加2.65GW，增速达到45.15%，反映行业景气度依旧维持。海上风电爆发，永磁直驱(半直驱)技术受益。根据BNEF数据，年全球及国内海上风电呈现大幅增长，全球海上风电新增装机容量高达16.9GW，同比增长%，创下海电新增装机历史记录。同期我国新增海上风电装机量14.2GW，实现2.5倍增长。全球海上风电新增装机受到中国、英国和越南新增装机贡献，其中中国和越南主要驱动因素是补贴政策到期前的赶装驱动。考虑海上风电具有自身特殊的环境，海上风电机组的维护非常困难，运维成本也远高于陆上风电，相对于陆上风电机组，海上风电机组更倾向于大型化；同时平价政策引导下成本控制需求也要求风电技术朝着大型化演进，而永磁直驱(半直驱)技术由于更加适应海上风电大型化及超大型化的趋势而逐步成为各风电厂商的普遍技术路线。海上风电新增容量的爆发，无疑使得永磁风机技术直接受益，带动对高端钕铁硼磁体需求。

全球拍卖活动表明全球风能持续增长的潜力。尽管疫情的不确定性可能减缓了诸如美国、印度和中国台湾等国外市场的项目调试，但根据GWEC报告，年全球风电中标量为88吉瓦，较年增长%，其中陆上风电占69吉瓦（占比78%），海上风电占19吉瓦。根据金风科技统计，年我国风电设备公开招标54.2GW，同比增长74.28%；年一季度国内公开招标市场新增招标量24.7GW，同比增长74%。

未来5年全球风能市场预计将保持6.6%年均复合增速。在当前各国的政策下，根据GWEC预计，到年的未来5年内全球有望新增GW新增装机，年均复合增速将达到6.6%，平均每年新增装机量为GW。其中全球陆上风电新增装机未来5年将达到GW，年均复合增速6.1%，对应年均新增装机93.3GW；全球海上风电同期新增装机将超过90GW，年均复合增速将达到8.3%，对应年均新增装机18.1GW。考虑海上风电装机年受到中国及越南补贴退出造成的抢装影响，年其将回落至正常水平，且从年开始恢复增长，并于年突破30GW。

碳中和及能源危机有望加快全球能源转型，风电长期增长空间巨大。为实现巴黎气候协定中年前将全球变暖控制在1.5℃目标，年第26届联合国气候大会《巴黎协定》的所有个缔约方一致呼吁“迅速扩大清洁发电规模，加快逐步淘汰有增无减的煤电和逐步取消低效的化石燃料补贴，并且越来越多的国家。但国家自主贡献中的清洁能源目标与国家能源政策之间存在严重的不匹配，据IRENA，个国家的能源政策不足以实现各自的NDC，迫切需要实施国家和次国家政策以颁布能源转型。在国际可再生能源署(IRENA)和国际能源署(IEA)去年发布的1.5℃路径路线图中，到年，风能将成为全球能源系统的核心支柱，其累计装机量将超过8,吉瓦。在该路线图下采取大规模电气化、能源效率、电网和绿色基础设施建设以及可再生能源部署等措施，将保证我们沿着到年实现全球碳中和的轨道前行。但目前风能的增长速度及广度使得难以实现目标。根据GWECMarketIntelligence预测，按照目前的安装速度，到年全球将拥有不到1.5℃和净零路径所需的风能容量的三分之二。如果不采取积极行动扩大风电安装量，最终将无法实现电力、交通、工业以及供热等行业脱碳并显著扩大绿色制氢能力。

年初以来爆发的俄乌冲突持续至今，对能源市场和国际能源安全产生重大影响。受原油、天然气等国际大宗能源品价格大幅上涨，能源密集型商品价格持续推升，跨部门及上下游传导将对能源进口国家企业及家庭部门带来沉重压力，全球通胀魅影再现。从长期来影响来看，依赖进口能源的经济体对能源安全日益重视，本土化及具有成本竞争力的风能及太阳能逐渐受到青睐，这也将加速能源转型，为风能提供长期发展空间。

年初以来我国加速发布新能源相关政策，根据《十四五可再生能源规划》我国未来将形成三北地区以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点建设的七个大型陆上风能/太阳能基地、西南地区依托水电基地调节能力和外送通道建设的川滇黔桂、藏东南二大水风光综合基地、东部沿海地区重点建设的五大海上风电集群以及中部和东南部地区，特别是在广大农村地区实施的“千乡万村驭风行动”的分布式开发的风电发展格局。大型风光基地建设方面，年底第一批约1亿千瓦的大型风电光伏基地项目已开工近九成；年5月底国务院发布《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，提出抓紧启动第二批风光大基地项目。海上风电集群建设方面，大型海风基地规模达到10GW级，且各地纷纷发布海上风电发展规划。分散式风电方面，预计到年将选择5个村庄，安装10,台涡轮机，总计50吉瓦体量。（报告来源：未来智库）

2.3新能源汽车：驱动电机用磁材需求有望快速恢复，新能源车领域长期需求前景依然广阔

年全球新能源汽车高景气，三大主要市场增长均超一倍。根据IEA全球新能源汽车销量年增长近一倍，达到万辆。主要新能源汽车市场中，中国新能源汽车同期增长两倍至万辆，欧洲新能源车同期增长三分之二，达到万辆，美国新能源车同期增长超一倍至63万辆，三大市场占全球新能源车市场95%以上。

Q1全球新能源车景气度延续。根据Marklines数据，Q1全球实现新能源车销量近万辆，同比增长91.83%，延续年高景气态势。

年4月无论是欧洲受补贴退坡，俄乌战争下芯片及线束供应端瓶颈影响，国内汽车供应链受疫情扰动，销量都出现明显下滑，其中欧洲新能源车销量环比下滑20.45%，我国新能源汽车大幅下滑38.22%。5月份我国新能源汽车行业复工复产，新能源车销量44.7万吨，环比大涨49.5%，同比增长水平超预期恢复至1倍以上。5月中下旬以来，国内多地疫情已经得到有效控制，新能源汽车产业链相关企业加快复工复产节奏；同时工信部组织出台新能源汽车下乡的政策以推动新能源汽车市场孵化，新能源汽车有望继续保持高速增长势头。我国情况表明短期冲击影响因素过后，新能源车景气会快速修复。

渗透率不断提升，新能源汽车的市场认可度稳步提升，各国政策长期鼓励新能源车发展。5月份，我国新能源汽车当月市场渗透率达到24%，近一年累计市场渗透率达到17.8%。三大新能源车市场尽管长期以来呈现汽车渗透率不断提升趋势，但目前水平仍有较大提升空间。欧洲《Fitfor55》法案碳排放标准大幅趋严，美国新能源汽车税收抵免大幅加码，有望继续加快新能源汽车渗透。车企方面，大众汽车在最新战略中，针对中国市场，大众计划~年内在合资公司大众安徽推出5款新能源汽车，并计划在年导入SSP平台；针对国外市场，计划将推出不同品牌的新能源汽车，包括甲壳虫电动版、奥迪或宾利品牌的豪华电动版、巴士等。同时将在大众沃尔夫斯堡总部工厂附近投资20亿欧元新建一座电动汽车工厂，生产基于大众SSP架构打造的首批车型——Trinity电动车。平台发展方面，大众将推出研发下一代机电一体化平台SSP，年开始生产纯电动化汽车。

根据FrostSullivan的研究报告，至年，全球新能源汽车对高性能钕铁硼的消耗量预计将达到37,吨，其中我国消耗量将达16,吨。

2.4节能空调领域：政策发力有望改善短期需求压力，长期仍将保持对高端钕铁硼稳定需求

稀土永磁材料在空调领域重要应用于节能变频空调压缩机的驱动电机。从历史来看，空调电机产量增速和家用空调产量增速趋势和波动性一致，且近年来两者增速基本相当。因此可以通过判断空调产量增长情况来推断空调电机对稀土永磁材料需求的拉动情况。家用空调5月终端延续弱态，出货端内销反弹但短期或仍受终端疲软制约，外销压力增大。从家用空调零售端看，受疫情影响Q1空调销量万台，同比下滑13.27%。截至6月初的Q2期间销量万台，同比下滑28.85%，下降幅度较Q1进一步扩大15.58个百分点。年5月份单月空调零售同比下滑18.41%，较4月下滑3.6给百分点，家用终端零售延续弱态走势。从出货端看，根据产业在线数据，年3-4月家用空调销量增速从2月的10.59%迅速下滑到0.87%，无论内外销量增速均出现下滑，外销增速大幅下滑至负增长对整体影响较大，内销仅保持小幅增长；5月内销在备货带动下回暖，增速反弹至6.74%，但外销受海外需求压力及高基数影响下滑幅度明显加大，同比增速下滑11.47个百分点至-11.98%。

家用空调上半年生产端疲软，对稀土永磁需求增长贡献有限。年1-5月家用空调产量累计同比增速为-1.44%，年初以来累计增速波动不大；5月受到补货带动单月产量增速转正，小幅增长。根据产业在线统计，在终端需求偏弱、华南雨季持续偏长以及海外需求持续降温预期影响下，空调厂家趋于谨慎，6月排产较去年下降19%，其中内销排产较去年下降17%、出口排产较去年下降22%。而根据6月中旬情况，6月实际内销同比下滑有望接近20%，出口下滑将超过30%，反映短期空调生产端仍面临较大压力。整体上半年预计空调领域对稀土永磁需求增长的拉动贡献有限，而且短期存在拖累的压力。

疫情管控进一步放松下，前期密集出台的消费及地产政策效力有望逐步显现，地产端销售边际改善有望提升景气预期，而长期城镇化推进及户均空调保有量空间仍将为该领域稀土永磁材料应用提供稳定需求增速。4月底以来中央及地方关于刺激消费及稳地产政策密集出台，6月初以来随着各地疫情好转、管控措施呈现逐步放松态势，前期政策效果有望逐步显现，以旧换新、家电下乡等政策有望托底空调更新需求；空调需求是典型的房地产后周期需求，其新增需求受地产销售的影响，年1-5月尽管商品房销售累计同比继续走低，但5月商品房住宅销售面积增速环比提升近6个百分点，尽管仍处于低位，但边际回升明显，有望提升空调新增需求回暖预期。根据统计局数据，我国年城镇百户空调保有量为.7台，距离每户2台标配推算的保有量仍有一定空间，随着我国城镇化率持续推进，长期来看空调销量有望维持个位数中水平的稳定增长。

2.5节能电梯领域：上半年拖累磁材需求，边际明显改善，长期为稀土磁材提供中速需求增长可期

稀土永磁材料在节能电梯中的应用主要是电梯曳引机，电梯曳引机是电梯的动力设备，主要包括永磁同步曳引机和传统异步曳引机。永磁同步曳引机主要有铁氧体永磁技术和钕铁硼永磁技术，相比钕铁硼永磁技术，铁氧体永磁电机体积更大，需要占用机房空间，与异步曳引机一样仍是传统的带机房电梯，但随着相应技术的不断成熟，电器元件以及曳引机开始向小型化方向进行发展，小型化、节能化的无机房电梯优势逐渐增强。与有机房电梯相比，无机房电梯是不单独设置机房，将控制柜、驱动主机、限速器等安置在井道内的电梯。由于没有机房，所以其建设成本相对较低，再加采用永磁同步电机技术和变频控制技术，所以其不仅不会占据多余的空间，而且还有较为突出的节能环保优势。

我国永磁同步曳引机在新增客梯中渗透率较高，高能效等级永磁同步曳引机是未来发展方向。电梯曳引机的能耗占到整个电梯耗电量的80%以上，永磁同步曳引机以其体积小、损耗低、效率高、噪声低等优点，已发展成为电梯曳引机的主流机型。到目前为止，我国永磁同步曳引机在新增客电梯中的应用比例已经达到了80%以上，而绝大部分的自动扶梯和大部分载货电梯仍在使用异步电动机加上减速机的驱动模式。随着我国持续推进“双碳”政策和大力促进节能行业发展，永磁同步曳引机渗透率仍将持续提升。根据《永磁同步电动机能效限定值及能效等级》标准的规定，以功率为11kW、转速为～r/min的永磁同步曳引机为例，要求1级能效为91.3%,2级能效为87.8%，3级能效为83.4%。假设电梯每天的运行时间为10h，通电持续率为40%，采用2级能效曳引机比采用3级能效曳引机，每台电梯每年节省的电量为Kwh，对于每年百万台级别的新增电梯量以及接近千万台的电梯保有量而言，其节能意义十分重要。目前我国业内厂家仍按照3级强制标准执行，随着我国实现双碳发展目标日益紧迫和不断加大节能减排力度，以及永磁同步驱动技术不断完善，未来能效标准有望提高，高等级能效永磁同步曳引机应用将更加广泛。

年1-5月电梯产量同比下滑，但边际修复明显，疫情向好叠加稳增长政策下后续需求有望回补。电梯下游需求主要在房地产及交通基础设施投资领域，尽管上半年在财政支出加大、重大项目提前启动以及专项债加快发行支撑下，基建投资增速回升且保持较快增长，但房地产相关指标累计降幅仍在增大，拖累电梯需求下滑。统计局数据显示，年前5个月我国电梯相关产品产量累计同比下滑9%，生产端仍然疲软。但5月下游房地产施工月度同比降幅收窄，出现边际改善，与之对应电梯产量环比涨幅59.04%，同比增速-13.2%，较4月降幅大幅收缩33.3个百分点，边际亦回升明显。6月以来随着疫情持续向好，前期密集出台的一揽子稳增长政策有望全面发力，下半年政策合力下财政发力基建、地产端降幅持续收缩下，电梯需求后续有望回补，从而拉动对曳引机永磁材料的短期需求景气。

长期来看，新型城镇化持续推进带来的新增需求，旧梯跟新改造、老房加装带来的更新需求及潜力，将使得电梯市场在较长时间内保持稳定增长。我国新型城镇化仍在持续推进中，国家统计局数据显示，近年来我国城镇化水平仍在逐年提高，年我国城镇化率为64.72%，与发达国家80%还有一定差距，尚未达到饱和。年5月7日，中办国办印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，明确了以县城为重要载体的城镇化建设的发展目标和具体任务；6月7日国务院印发《关于“十四五”新型城镇化实施方案的批复》，要求深入推进以人为核心的新型城镇化战略，持续促进农业转移人口市民化，完善以城市群为主体形态、大中小城市和小城镇协调发展的城镇化格局。新型城镇化持续推进下，与之配套的城市住宅、公共基础设施建设、城市群建设等领域继续推动对电梯的新增需求。

随着电梯、自动扶梯和自动人行道使用年限的增长，电梯安全部件等重要部件存在失效或潜在失效风险，可能造成安全事故。按照国际惯例，电梯使用年限为15-25年，我国电梯的使用寿命大多为15年年，但通常大部分电梯使用10年左右就需要淘汰或更换安全部件。我国房地产市场和城镇化于年后快速推进，年后大部分前期安装的电梯的维保、改造和更换的需求将显著增加，带来电梯整机“以新换旧”的市场需求。随着我国前期安装电梯的使用寿命增加，使用15年以上的电梯保有量将快速上升，旧梯更换市场的增长速度和潜力巨大；此外，我国目前新安装的电梯在15年后也将产生更换的需求，旧梯更换将形成迭代性增长需求。

2.6伺服电机领域：短期景气改善有限，制造业资本支出新上行周期有望来临，将拉动伺服电机用稀土磁材需求

稀土永磁材料是永磁同步伺服电机的基础材料。伺服电机是指在伺服系统中控制机械元件运转的发动机，是一种补助马达间接变速装置。伺服电机可以控制速度，位置精度非常准确，可以将电压信号转化为转矩和转速以驱动控制对象。伺服电机在工业自动化领域应用广发，是工业自动化装备的核心部件，其中永磁同步伺服电机是主流，高性能钕铁硼永磁材料是永磁同步伺服电机的基础材料。我国伺服电机下游应用广泛，其中在机床，尤其是数控机床领域应用最多，占比为20.4%。其次分别为电子制造设备、包装机械、纺织机械、机器人、塑料机械、医疗机械及食品机械，占比分别为16.5%、12.6%、12.1%、8.7%、8.2%、3.6%及2.3%。

从工业增加值观察伺服电机下游应用行业生产端景气度，年1-5月通用装备制造业、专用装备制造业、电气机械及器材制造业、计算机及通信设备制造业以及汽车行业工业增加值累计增速分别为-3.6%、3.6%、8.8%、9.9%和-5.7%，我们发现与半导体、光伏、锂电池等新兴产业装备需求相关的专用装备业、电气机械装备以及计算机及通信等电子设备制造业都维持正增长，景气度要明显好于传统装备业，新兴产业资本支出需求高景气对冲传统设备下行的影响，托底伺服电机需求。5月份随着复产复工的逐步恢复，伺服电机下游各装备生产端均出现边际修复迹象，通用装备制造业当月工业增加值同比降幅大幅缩窄9个百分点，汽车行业当月工业增加值同比降幅大幅缩窄24个百分点，专用装备制造业当月同比由降转升，、电气机械及器材制造业和计算机及通信设备制造业当月同比增幅分别提升4.7个百分点和2.4个百分点。

从金属切削机床和工业机器人两大下游来看，年1-5月累计产量同比增速分别为-8.7%和-9.4%，总体上对伺服电机需求产生拖累。并且5月两大行业产量尽管环比均有增长，但并未回到疫情前水平，生产边际修复不明显，金属切削机床产量同比降幅仅缩窄1个百分点，并且18%的跌幅仍然较大；而工业机器人则由于同期高基数5月产量同比降幅扩大5.3个百分点至-13.7%。

伺服电机下游应用于各类自动化装备，最终依赖于制造业资本支出拉动，其受制造业景气度制约。年5月制造业PMI环比4月回升2.2至49.6，虽表明当前制造业景气度还是较弱，但开始边际修复，后续有望在有效投资受稳增长政策推动下景气度持续提升。观察制造业资本支出的融资先行指标，企业新增中长期贷款虽然5月数据仍然同比少增，但其增速自年Q1触顶后持续下行至负增长，已经达到之前两轮周期底部，并且持续时间也与前几轮下行周期接近，大概率已经处于下行周期末端，短期宽信用环境不变下疫情因素影响逐步消散后，下游融资需求触底恢复推动下有望进入中期上行周期，带动制造业资本支出持续提升，从而支撑伺服电机需求。（报告来源：未来智库）

3成本端：原料供给难以大幅增长，行业多方式缓解成本压力

稀土市场价格高位波动，4月中旬以来对前期跌幅逐步修复。受到矿端原料供需偏紧的推动，1-2月稀土价格指数延续去年底的上涨趋势，并出现一定加速，年初至2月下旬的高点涨幅达到26.9%。针对稀土价格持续产生的成本压力，1月底工信部组织召开“促进稀土应用产业发展座谈会”，了解稀土价格上涨对下游产业及应用领域影响，表明政策层对稀土大幅涨价影响的

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lktp/1971.html